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国信证券发布研究报告称，运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。三家运营商各具特色，但发展逻辑整体相似，均具有较高配置价值。中国移动（600941）(600941.SH)作为行业龙头，其用户规模和网络规模均大幅领先同行，资源优势明显，业绩增长确定性强。中国电信（601728）(601728.SH)云网建设领先同行，云计算业务行业领先。中国联通（600050）(600050.SH)业绩改善空间大，且大数据业务较为领先。
▍国信证券主要观点如下：
1.运营商步入转型发展期，新兴业务正快速增长。
数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元(同比+32.4%)。
2.资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。
以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内(21年为24%)。在成本可控背景下，利润增长确定性强。
3.数字经济时代下，运营商估值亟待重构。
数字中国建设、数据要素等相关政策频出，行业景气度持续向上。运营商作为数字中国建设主要参与者，其价值亟待重估。
本文分析多种估值方法包括：1)PB-ROE估值，对比全球同类公司和对比历史运营商估值，运营商估值提升空间大;2)类债角度，投资运营商内含收益率高于一般债券;3)分步估值法，云业务拆分估值和新兴业务拆分估值，重估潜力大;4)绝对法通过股利贴现模型估值，运营商股价仍有空间。
风险提示：5G发展不及预期;新兴业务发展不及预期;行业竞争加剧;估值结果不准确风险。
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